锡行业全球资源供应格局重塑,新增供给释放

报告出品方：华福证券

以下为报告原文节选

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1用途广泛的稀少战略金属

1.1低熔点金属，焊接性能优异

锡是一种银白色金属，元素符号Sn，具有易弯曲、延展性好的特点，熔点为21.89℃，沸点为℃。常温下，锡的晶体结构是正方晶系，称为白锡。当温度低于-1.2℃时，白锡会逐渐转变为灰锡；当温度高于℃，白锡又会转变成斜方锡，斜方锡很脆，稍受外力就会破碎，常被称为“脆锡”。锡的化学性质稳定，常温时，在锡的表面会形成一层致密的氧化物膜阻止进一步的氧化，很容易进行挤压、拉伸、锻造和切割，抗腐蚀、易熔，摩擦系数小。

由于锡具有熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、无毒、耐腐蚀以及外观美观等特性，用途主要集中在锡焊料、马口铁、锡化工。1）焊锡是用锡基合金做成的熔点比较低的优良焊料，主要应用于电子行业的电子焊接，现在锡铅焊料已成为全球电子制造业发展中不可或缺的一部分；2）锡可以与许多金属合成为合金，含锡的青铜合金具有耐磨、耐腐蚀的特点，常用于轮船、火车、农机、化工、建筑、货币等行业，其它如锆基合金、钛基合金等在原子能以及航天等行业发挥着重要的作用；）马口铁是指两面都镀一层很薄的锡的钢板或钢带，这样使锡镀层和钢基材料结合在一起做出来的产品，就同时具有了钢的强度和锡的耐腐蚀性以及精致的外观，主要用于食品饮料的包装、电器行业的外壳和底座等，还可用于普通照明工程、制造玩具、办公用品等；4）有机锡主要有甲基锡、丁基锡、辛基锡，消费主要集中在PVC稳定剂，无机锡则主要用于电镀和玻璃喷涂等领域。

1.2稀有金属，地壳丰度低

锡在地壳中含量较少，平均含量只有0.%。已知含锡的独立矿物有50种，主要的锡矿物有20多种，具有经济意义的主要为锡石，其次为黄锡矿。此外，辉锑锡铅矿、硫锡铅矿、圆柱锡矿也是具有一定经济意义的含锡矿物。

根据成矿的原因或开采条件，锡矿床大致可分为原生矿床(脉锡矿床)和冲矿床(砂锡矿床)。原生矿床由石英、伟晶花岗岩及其他岩石构成的矿脉，矿物组成比较复杂，除含锡石外，还含有各种伴生矿物，如黄铁矿、黄铜矿、闪锌矿、方铅矿等；冲积矿床是由含有锡石的原生矿床在自然因素的影响下而形成的，大多只含有密度与锡石密度相近的伴生矿物。根据锡的矿物成分又可分为硫化矿床(锡石与重金属硫化物、黄铁矿等相结合)和氧化矿床(锡石分散在氧化物脉石中)。1）与花岗岩岩浆及其岩浆热液等有关的热液脉型、矽卡岩型、伟晶岩型和斑岩型矿床，这类矿床与钽、铌、钨、铜、铅、锌、银、砷和锑等元素共伴生；与沉积再造或变质作用有关的锡矿矿床，如含锡花岗岩风化残积砂锡矿和坡积砂锡矿等。其中，砂锡矿一般为中小型，且埋藏通常较浅，矿石含锡0.05%-0.%，含有害杂质（铜、硫、砷）少，选矿流程简单，选矿回收率一般为50%-95%。

锡矿常以“区”或“带”的形式集聚出现，如环滨太平洋巨型锡矿成矿带、欧亚大陆陆内锡成矿带和中南非洲锡成矿带。常见不同时代不同类型的锡矿床相邻出现，甚至重叠在一起，如欧洲地区部分矿床类型属于锡石－石英脉型、锡石－硫化物型、锡石－电气石脉型和云英岩型矿床；中亚地区矿床类型为大量发育含锡夕卡岩和锡石－硫化物的矿床。中南非洲锡成矿带相对其他锡矿带，该带内锡矿床成矿时代普遍较早，多与前寒武纪花岗岩有关，大部分为伟晶岩型锡矿床。

2优质资源消耗，成本曲线持续攀高

2.1砂锡矿资源逐渐消耗，地下开采的脉锡矿增加

多数国家开采高品位砂锡矿的兴盛时期已经过去，随着砂锡矿资源逐渐消耗，地下开采的脉锡矿在增加。砂锡矿赋存于地表，露天开采更容易、生产成本低，主要开采方式有机械开采（占比小）、水采、采锡船开采，其中采锡船在东南亚各国广泛应用于内陆和大陆架砂锡矿开采，如印尼PTTimah公司因陆地储量下降已经转战海域开采。脉锡矿大多藏于地下，开拓方法有单一开拓法和联合开拓法，其中单一开拓主要有四种：平硐、竖井、斜井、斜坡道。采矿方法根据矿石性质不同有差别：网状矿开采常用有底柱或无底柱分段崩落法；氧化矿采用方支柱充填法、分层崩落法分段崩落法、留矿法、全面法等；硫化矿较多的上向水平分层胶结充填法、分段崩落法、全面法等。

2.2锡矿选冶工艺

目前锡矿的选矿方法主要是重选法，但一些氧化铁矿物还需要用磁选法和浮选法才能分选。锡石的密度一般比其脉石矿物的密度大，重选成为回收锡石的常用方法，电选和磁选也用于锡粗精矿的精选，如磁选可用于锡石与黑钨矿、铁矿物、钽铌矿等矿物的分离回收，电选可用于锡石与锆英石、独居石、白钨矿等矿物的分离，磁选也用在重选、浮选前去除磁性矿物。

在实际锡矿石选矿中，锡品位低且伴生多种有用矿物，锡石与其伴生有用矿物密度相近且共生紧密，为提高锡石回收率、锡精矿品位和实现有用矿石的综合回收，需结合浮选、磁选和电选等物理方法，形成多种选别方法联合或是选冶结合的工艺流程。

现代锡冶炼包括四个主要生产工艺：锡精矿预处理、还原熔炼、精炼和烟尘与炉渣处理。1）预处理：锡矿资源伴生多矿物杂质，有一部分会以混合物、共晶体或化合物等形式伴随精矿进入锡冶炼厂，导致锡冶炼工艺流程复杂化、回收率降低等问题，根据锡精矿中各种杂质的物理或化学性质，运用焙烧、酸浸和烧结等方法，在精矿入炉熔炼前进行预处理，降低或除去锡精矿的杂质。2）还原熔炼：锡的氧化物(SnO2)还原成锡金属，同时使锡精矿中的其他脉石成分固体燃料的灰分、配入的熔剂等生成炉渣，与金属锡分离，产品主要有甲粗锡、乙粗锡、硬头和炉渣。还原熔炼的设备有反射炉、电炉、鼓风炉、转炉和顶炉(澳斯麦特炉)，其中鼓风炉、转炉、反射炉正在快速被淘汰，电炉还有使用，而澳炉工艺相对先进。）精炼：通常采用火法冶金和湿法治金(电解)，其中火法生产能力较高，并且不使金属长期停滞在生产过程中，积压的锡量少，国内外炼锡厂多数是以火法精炼为主，辅以电解精炼少数采用全电解精炼。电解精炼一次作业能除去粗锡或粗焊锡中大部分杂质并产出纯度很高的精锡或精焊锡，特别适于处理含秘和贵金属高的粗锡。

2.全球锡成本逐年攀升

锡矿开采逐渐转为成本更高的地下脉矿开采，叠加通胀带来的燃油、人力和环保成本逐年走高，全球锡生产成本逐年攀升。以ITA数据为例，年全球锡90%成本分位线19,美元/吨，年达到2,美元/吨，涨幅17.0%。并且，随着印尼陆上资源枯竭，越来越多的采矿移至燃油成本依赖度较高的海上作业，抬高锡矿边际供应价格，ITA预计年将达到6,美元/吨，对远期锡价格形成有效支撑。

主流供应国产量下降，资源供应格局重塑

.1锡资源储量下降，战略地位提升

全球锡储量呈下降态势，中国锡储量最大。据USGS数据，年全球锡储量约万吨，其中，中国锡储量位居全球第一，占比2%，其次为印度尼西亚、缅甸、澳大利亚和巴西，分别占比16%、14%、11%、9%。全球储量呈现下降态势，截至年末，全球锡储量为万吨，较0年的万吨储量已下滑52.08%。

伴随全球锡矿资源需求的不断上升和较少的新发现锡矿资源，锡的战略地位提升。根据锡业协会预测，虽然全球锡矿资源消耗量较大，但相较其他矿种全球锡矿资源勘查投入不足，锡静态储采比从年16：1降至年15：1，新发现锡矿床较少（美国地调局统计的全球70个锡矿勘查和开发项目中，仅有4个锡矿是年以后新发现的），全球锡矿资源的保障能力并不乐观。并且，与基本工业金属相比锡矿通常很小，矿床的锡含量均在0.01-5%之间。

美国年将锡列入5种关键矿产清单，实行只勘探不开采的政策，锡的战略地位逐渐凸显。在欧盟的评估矩阵中，锡拥有一定的经济重要性、但供应风险低，综合评价刚好落在临界区域之外。

年中国锡资源储量万吨，较年下降0万吨。中国锡矿主要以共伴生矿产形式产出，锡作为单一矿产的矿床较少，资源主要集中在大兴安岭—甘珠尔庙成矿区、三江成矿带、康滇成矿区、个旧成矿区、钦川—马关成矿区、桂北成矿区、桂东成矿区、湘南粤北、赣南成矿区及东南沿海区。年原生矿占资源储量的95%，集中分布在云南5.8%、广西18.1%、湖南12.8%、江西11.0%和内蒙古8.6%。年，中国国务院决定将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采的特定矿种，大幅减少了对相关矿权的审批。

.2全球锡矿产量稳定，但供应格局重塑

全球锡矿产量常年稳定0万吨附近，但供应格局重塑。据CRU数据，年全球锡矿产量0.9万吨，纵观5-年期间，全球锡矿产量基本维持在0万吨附近水平，但主流供应国受品位下降和成本抬升等因素影响，普遍呈现下降趋势，如传统锡矿生产大国中国和印度尼西亚；马来西亚由于锡矿资源的过度开发，锡矿产量份额不断下降；玻利维亚基本维持；非洲（刚果金、纳米比亚）改变传统的手工和小规模生产方式，不断提高生产机械化，锡矿生产产量逐年增加。

亚洲是全球锡矿主要供应地区。年全球锡矿产量占比在10%以上的有三个国家，分别是中国26%、印尼2%、缅甸1%，合计占比达到62%。其他占比较高的国家有秘鲁9%、刚果（金）6%、巴西6%、玻利维亚6%。

.中国主要锡矿产量下降且集中度高

近年来，中国对稀缺性资源保护的意识增强，资源整合以减少对矿山资源的滥挖滥采，私人矿山日渐减少使得锡矿开采量出现下滑。年中国锡矿产量8.0万吨，较年减少0.25万吨，自0年11.4万吨减少.4万吨。工信部年发布《锡行业规范条件》，对矿山规模及环保要求作出规定，部分小企业无法满足矿山开发标准及环保要求，基本处于停产状态，而大型矿山由于管理相对规范，受到的冲击相对较小，中国锡矿产量逐步向头部集中。

中国锡矿产量主要集中在云南、广西、湖南和内蒙古，年分别占比56.5%、1.7%、14.1%和8.5%，主要矿床有云南个旧锡矿、云南都龙锡矿、广西大厂锡矿、广西珊瑚锡矿、广西水岩坝锡矿、湖南香花岭锡矿、湖南红旗岭锡矿等。其中，云南个旧和广西大厂分别是中国第一大和第二大锡矿床，华锡有色、锡业股份和银漫矿业是国内前三大锡矿生产企业，预计年合计锡矿产量占比达到5.%。

（1）锡业股份：全球锡资源一体化龙头

全球锡资源龙头，锡资源储量66.7万吨，年产锡精矿折金属量2.4万吨。公司拥有从资源到深加工的一体化全产业链，资源主要分布在云南个旧及文山地区，现有采矿权8个、矿区面积75.80平方公里，其中，在个旧的矿山有大屯锡矿、老厂矿区、卡房矿区，在文山的主要有华联锌铟。截止年底，公司各种金属保有资源量：矿石量2.65亿吨，锡金属量66.7万吨、铜金属量.6万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量8.71万吨、银2,吨、铟5,吨，锡、铟资源量均居国内首位。其中，老厂矿区锡平均品位0.52%、卡房0.67%、华联锌铟铜曼工业矿0.57%。

年公司锡精矿产量折2.4万金属吨，锡锭产量7.67万吨。公司冶炼产能主要分布在文山锌铟、铜业分公司、锡业分公司，拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4.1万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年、阴极铜产能12.5万吨/年、锌冶炼产能10万吨/年、压铸锌合金万吨/年、铟冶炼产能60吨/年，公司锡产量自5年以来连续17年位于世界第一。年公司锡锭产量7.67万吨，占中国精锡产量的47.78%，全球占比22.54%，处于绝对龙头地位；自产锡原矿.44万金属吨，考虑到抛废、锡矿采、选回收率以及冶炼过程损失，根据公司公告的锡锭原料自给率折算精矿产量2.4万金属吨。

（2）华锡有色：高峰矿锡是世界罕见的富锡多金属矿

广西唯一上市有色金属企业，锡资源储量24.7万吨。公司拥有两个主力矿山开采权和五个探矿权，采掘工程部分外包给承包商，冶炼端目前主要采用委托加工方式，产品主要包含锡锭、锌锭、银锭及铅锑精矿等。目前核心矿山资产为铜坑矿、高峰矿两座地下矿山，分别对应车河和巴里选厂，产出产成品锡精矿、锌精矿、铅精矿等，尾矿排入公司下车河尾矿库。

公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别达到24.7、09.1和21.6万吨，权益储量19.1、.2、15.1万吨。其中，高峰矿是世界罕见的特富锡多金属矿体，主矿产探明+控制+推断矿石资源量96.0万吨，锡金属1.5万吨,平均品位1.44%，资源禀赋优秀；铜坑矿包括铜坑锡矿区、长坡锡铅锌矿区和砂锡矿区，矿床中富含锡、锌、铅、锑、硫、铟、银等16种有用组分，采矿许可证和探矿权范围内资源储量锡11.1万吨，其中砂锡矿锡品位0.9%、原生矿品位0.45%。

年公司生产锡精矿折金属量8,吨（车河选厂4,87吨、巴里选厂,15吨），权益量6,吨；-年因事故产量下降，H1产量1,吨（车河吨、巴里吨），权益量1,10吨。

（）兴业银锡：技改升级有望迎产能再爆发

银锡资源龙头再出发，锡资源储量19.56万吨。银漫矿山位于内蒙古自治区锡林郭勒盟西乌珠穆沁旗巴拉嘎尔高勒镇，是公司年并购的主要矿山之一，截止年末保有资源量5,.86万吨，主要为铅锌银矿石、铜锡银锌矿石和其他伴生矿，拥有金属储量银8,吨、锌70.56万吨、锡19.56万吨、铟吨。其中，铜锡银锌矿石白银平均品位达到.4g/t、锡平均品位0.74%。另据公司披露，根据公司目前探矿工作的开展情况，银漫矿业矿区深部岩体含矿，深部有良好的找矿远景，具备形成斑岩型矿床的地质条件。年银漫锡精矿产量最高达到0.58万吨，后因突发安全事故导致产量连续下滑，年产量逐渐恢复至0.25万吨。

入选品位提高叠加技改升级，迎产能爆发元年。目前矿山采选规模为万吨/年，公司自年起拟采矿石性质为富锡低硫型原矿，主要品种锡的品位将由的0.6%-0.7%提升至1%-1.2%。同时，为解决银漫矿业锡石粒度细、易碎、回收率偏低等关键问题，年6月公司进行技改，技改完成后，公司选厂入选品位将明显提高，同时提高锡的回收率，降低选矿成本，Q4单季度折年化产能银吨、锡1.5万吨、锌1.万吨、锑0.14万吨。公司预计投资18亿元建设银漫二期，建设期两年，预计6年完成建设，一期、二期合计拥有采选能力达到万吨/年。

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（特别说明：本文来源于公开资料，摘录内容仅供参考，不构成任何投资建议，如需使用请参阅报告原文。）

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